中国经济极有可能无药可解0纵切机

中国经济极有可能无药可解

编者按：近期，由于经济数据不如预期，使得市场人士对中国经济复苏持有较大的观望态度。著名民间经济学者刘军洛在新书《即将来临的第三次世界大萧条》中指出：中国经济很有可能迎来“金融危机+货币危机”同步共振式的最凶狠的崩盘模式。以下是文中节选：

1994年6月，美国中央银行的一份内部备忘录指出：“墨西哥货币比索有贬值15%～20%的可能，但这是今后几年的事情，并不意味着马上就会到来。”

当时，墨西哥经济体的通货膨胀率大大高于美国经济体，在这种情况下，形成了墨西哥经济的经常账赤字，经济开始恶化的局面。如果只是盯住单纯的墨西哥经常账赤字问题，美国中央银行、墨西哥中央银行包括市场参与者都非常有理由认为，墨西哥经济可以通过几年时间用15%～20%的货币贬值来解决问题。

但是，当时市场的所有人士都忽略了墨西哥金融体系中存在着大量没有对冲程序保护的著名的Tesobonos这个有去无回的单程车票。Tesobonos是一种本金用美元计价的短期债券，它会巧妙地演变出大量的财务问题。每当大量资本进入墨西哥地区时，墨西哥货币兑美元会自动升值，这样，大量持有Tesobonos的墨西哥企业借贷成本就会轻轻松松地获取墨西哥货币升值收益，于是这些企业的财务借贷成本就会变得很低。

同时，这种模式存在着长期隐蔽的一种强反作用力，对于企业来说就是“快速死亡”程序。当墨西哥货币开始贬值时，墨西哥企业出现的并不是获得经济理论上的货币贬值收益，而是大量持有Tesobonos的墨西哥企业借贷成本即刻变得非常昂贵，严重推高墨西哥企业债务成本，因此墨西哥企业迅速集体性陷入破产状况。这样，就出现加速度引发大量资本撤离墨西哥市场，再引发墨西哥中央银行全力紧缩货币的循环加速度紧缩模式。所以，这种著名的Tesobonos“快速死亡”程序最终会引发债务成本加速度上升和中央银行货币紧缩政策加速度上升的同步现象，事实上，Tesobonos“快速死亡”程序无药可解。

与此同时，墨西哥经济的外部环境也开始出现微妙但重大的变化。在1994年2月美国中央银行加息25个基点，将美国联邦基金利率提升到3.25%，这在美国是一次影响比较大的货币紧缩时期，到1995年2月美国联邦基金利率上升到了非常高的6%。1995年，墨西哥经济不论内部结构，还是外部环境都处于极度艰难的时刻，同时，也由于美国财政部和墨西哥中央银行都缺乏预见性，最终导致墨西哥经济迅速有节奏地冲进了经济危机。事实是，美国财政部、国际货币基金组织(IMF)以及墨西哥中央银行在1993年春季，都对墨西哥经济的财政预算、金融自由化程度和经济增长保持非常乐观的态度，所以，墨西哥经济长期结构性问题的爆发被人为推延到美国利率上升到高水平的无药可救的时候，可见，一场简单的经济结构性调整反而被人为演变成了经济大崩盘。

1996年，全球私人资本有2400亿美元从发达国家大规模进入新兴发展中国家，其中超过三分之二进入了高速增长的东盟地区。从经济理论上，东盟经济是健康和稳固的。所以，1997年初国际货币基金组织(IMF)高兴地把东盟地区评价为“最具有经济活力的地区”。首先，大家应该知道，当今经济理论还处于1930年的凯恩斯主义和1960年创建的货币主义框架之下。但是，当时创建“凯恩斯主义”和“货币主义”的全球经济里是没有金融衍生品，没有交易杠杆和没有互联网这些关键因素的，这如同把赶牛车的理论用在开飞机上。也就是说，现在的金融世界可以一秒钟内把在莫斯科的几十亿美元转化成西班牙的房地产债券或中国房地产的债券或日本金融公司的CDS(信用违约掉期)合约，这些事情是凯恩斯主义和货币主义创造者们不知道的事物，如同石器时代的人不知道电灯是何物。

1997年5月，泰国中央银行在新加坡中央银行的资助下，设计了一个空头挤压程序，击退了外汇市场沽空泰国货币泰铢的行动。外汇市场上的成功，对于泰国其实是一场巨大失败的开始，因为，投资者开始怀疑泰国市场的稳定性。同时，短暂的胜利给泰国中央银行带来了经验主义，泰国央行进一步陷入了严重缺乏远见的状态，放肆地在远期外汇市场大量投入了美元外汇储备购买泰国货币，这等同于在1997年大规模沽空美元货币。伴随着上世纪80年代的美国网络技术乘数效应的积累，1992年后的美国经济进入了加速度的强劲增长周期，美元指数从1995年的80，上升到了2001年的120。显而易见，泰国中央银行完全无视美国网络技术革命对世界产生的巨大改变，由此泰国中央银行只能迅速陷入严重交易亏损的泥潭，并且，这种亏损是不可解救的。更加祸不单行的是，在泰国市场也大量存在1994年著名的墨西哥Tesobonos这个“快速死亡程序”。当时，泰国企业年底到期的Tesobonos量高达500亿美元，而泰国中央银行手上一共只有300亿美元外汇储备，并且，这批Tesobonos基本上没有参与套期保值交易的保险程序。

1997年7月，泰国中央银行开始踏上“快速死亡程序”之旅，泰国货币泰铢贬值六分之一，同时，泰国中央银行提高利率200个基点，达到年利率125%。顷刻间，马来西亚、菲律宾、印度尼西亚包括韩国全部遭到市场猛烈攻击。但是，不幸的是马来西亚、菲律宾、印度尼西亚包括韩国也同样持有大量没有对冲的Tesobonos。马来西亚、菲律宾、印度尼西亚包括韩国的中央银行在遭到进攻后，都不约而同加入到“货币竞争性贬值”的行列中，于是经济灾难这个洪水猛兽以“大爆炸”的速度扩散开来。这时，国际货币基金组织开给东盟地区的经济药方是——紧缩财政政策和紧缩货币政策。如果我们单纯从经济理论出发，遇到资本外逃，出台紧缩财政政策和紧缩货币政策是应该的。但是，如果考虑到金融理论，再看当时东盟地区存在大量著名的墨西哥式Tesobonos，出台紧缩财政政策和紧缩货币政策必然引发没有对冲的持有Tesobonos的企业加速度破产，这样，又必然引发资本的进一步外逃，事与愿违地加速“死亡之旅”。

当然，最终东盟地区国家全部破产，印度尼西亚货币从1美元兑换2500印尼盾，暴跌到1美元兑换2万印尼盾。所以，东盟经济危机爆发后国际货币基金组织备受市场批评。

今天，我们为什么要了解墨西哥和东盟的货币危机呢？因为，现在全球最大著名的墨西哥式Tesobonos聚集地在我们中国。

2010年至2011年初，中国房地产商人和中国国企最感兴趣的事情，就是大规模向海外拆借美元资金。今天，1美元兑换6.5元人民币，中国房地产商人向海外拆借美元资金利息在12%～15%。如果，拆借1亿美元资金，利息12%，到期是应该归还1.12亿美元。按照6.5比价，这个房地产商人到手是6.5亿人民币，未来一年如果人民币升值达到比价是6，届时，这个房地产商人需要用6.72亿人民币去结算这笔债务，那这个利息并不高。但是，如果著名的墨西哥式Tesobonos“快速死亡程序”爆发，那最保守比价会是1美元兑换20人民币，这个中国房地产商人届时是需要用20.24亿人民币去结算这笔债务。

现在，中国房地产商人和中国国企向海外拆借美元的规模达到4000亿～5000亿美元之巨，创造了人类经济历史中Tesobonos规模之最。而引起Tesobonos这个“快速死亡程序”大爆炸的，就是美元强烈上升或者是中国经济政策人为制造的中国房地产崩盘。

1995年的墨西哥、1997年的东盟地区、2001年的阿根廷都普遍存在本地中央银行和国际货币基金组织共同严重缺乏预见性的问题，尤其是1997年的泰国中央银行在美元大规模上升周期中全力沽空美元，而造成泰国中央银行直接破产，再引发了泰国经济崩盘的惨剧。阿根廷中央银行、墨西哥中央银行和泰国中央银行的共同特点，就是在外部货币大规模进入市场套利时，这些中央银行没有一个懂得如何在大规模资本进入时期迅速建立的有效的对冲交易体系，比如，必须在本土建立法定大型银行和大型企业，参与对冲交易体系的资本比例。这样，既可以有效缓解大规模资本进入所产生的通货膨胀问题，也可以彻底解决当资本迅速大规模“逃离”时引发的“金融危机+货币危机”同步共振式的最凶狠的崩盘模式。

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